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2019年四季度市场回顾与2020年一季度必威体育betwayAPP下载配置观点

收藏 2623 2020-01-22 来源:必威体育betwayAPP下载|必威体育betwayAPP下载·复利资产配置
原创
摘要:在经济数据触底回升,中美贸易摩擦阶段性缓和以及市场流动性偏宽松等利多环境下,2019年四季度各市场和各策略的盈利效应都有所提升,预计2020年一季度各市场和策略将延续上个季度的活跃度,出现较好的投资机会。

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四季度市场走势回顾


01.

股票市场


受三季度GDP增速继续下行(一季度6.4%,二季度6.2%,三季度6.0%),居民消费价格指数CPI同比持续走高(8月2.8%、9月3.0%、10月3.8%、11月4.5%)以及中美贸易摩擦进一步升温等多重利空因素的影响,一方面市场担心经济持续下滑,一方面又因为CPI的上涨,降低了货币宽松的预期,四季度前两个月A股整体处于震荡小幅下行的走势。


12月开始暖风频吹,首先是11月份中国制造业采购经理指数PMI(50.2)时隔7个月再次站上荣枯线,然后是中美宣布达成第一阶段经贸协议,再到全国多地放松房地产调控政策,A股市场活跃度明显提升,市场热点由之前的少数消费类白马股和科技股向半导体、汽车、证券、纺织服饰、建材、机械设备等众多行业全面散开,场外资金持续流入,风险偏好缓步提升。深证成指数和创业板指数的走势明显强于上证指数。


图1.png


02.

商品期货

四季度南华商品期货指数上涨4.16%,除有色板块下跌之外,其余板块全部上涨,黑色板块和农产品板块涨幅均超6%。


图2.png


三季度受印尼提前实施镍矿禁令的影响,产业积极囤积镍矿库存,带动镍价大幅上涨,四季度后由于国内镍矿和镍铁矿进口大幅增加,以及下游需求疲软,导致镍价又大幅回落。


黑色板块年中受房地产行业悲观预期的影响,出现较大的回调。11月份以后,市场发现地产需求韧性较强,部分地区适度放开房地产限购政策以及国家提前发放专项债,部分地区基建明显发力,推动黑色板块普遍小幅上涨。


四季度农产品中,棕榈油可谓是最耀眼的明星品种,在经历2016年开始的漫长下跌之后,2019年中开始展开一波大幅的上涨。主产国之一的马来西亚2019年降雨量较低预计将影响2020年棕榈油产量,叠加因2018年及2019年上半年棕榈油价格低迷,导致种植园施肥减少,因此市场对2020年棕榈油减产预期较强。同时,作为棕榈油最大生产国——印尼一直致力于提高生物柴油掺混率,从而达到增加棕榈油消费、减少石化柴油进口的目的。在 B20 计划取得一定成效后,印尼于 2019 年顺势推出 B30 计划(柴油燃料中混合3成以棕榈油为主的生质柴油),从而增加对棕榈油的需求。


2018年中开始,棉花价格一路大幅下跌。2019年10月份开始,一方面棉花的供应格局由宽松向平衡转变,另一方面中美贸易冲突缓和,国内纺织消费的外围环境好转,棉花需求预计也会边际性改善,棉花价格从低位走出一波较大的反弹。


2020年一季度配置观点


2020年一季度我们将继续增加股票方向的配置,同时,也看好商品期货、量化等方向的投资机会。


2019年12月31日国家统计局公布12月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,与上月持平,已经连续两个月站上荣枯线。财新统计的中国制造业采购经理指数(PMI)从7月份已经开始调头向上,从8月份开始连续5个月站在荣枯线之上。财新制造业PMI指数统计的对象主要是中小企业,更能反映中小企业的经营状况,相比国家统计局统计的PMI指数往往有一定的领先性。


过去三四年,国家经济经历了去产能、去库存、去杠杆的过程,实体经济面临较大压力,这个过程中行业资源更多的是会向头部企业集中:一方面,在此过程中,不少中小企业未能熬过寒冬,倒闭破产,行业下游市场份额自然向头部企业集中;另一方面,行业上游企业在此过程中由于担心下游中小企业倒闭破产导致无法回款,出于规避风险的考量,更愿意选择与下游行业的头部企业合作(哪怕合作条款相对差一些)。我们也可以看到,过去几年各个行业的龙头企业利润在经济下行的情况下不降反升。这个行业格局的演变逻辑在资本市场也得到了充分的验证,2017年开始,大多数中小盘股票不受市场待见,纷纷集中投向行业龙头股,从而形成了“二八分化”的市场走势。


随着经济出清接近尾声,部分产能已退出市场,在这轮调整周期中存活下来的中小企业面临更好的市场环境,行业集中度提升的情况会暂时得到缓解。其主要逻辑是:经济复苏带动下游消费的复苏,市场需求逐步回升,同时,市场供给已减少,中小企业迎来更好的市场竞争格局。上游供应商之前的利润空间受到下游行业头部企业的挤压,在经济复苏之后,上游供应商规避风险的忧虑会减少,给下游中小企业供货的意愿会变强(可以得到更好的合作条款)。上下游行业的资源又会逐步向中小企业倾斜,由于中小企业之前的业绩基数较低,市场一旦转暖之后,利润增速将大幅提升。我们也可以看到,部分周期性行业和传统制造业过去几年经历漫长的下跌,整体估值处于历史低位,12月以来,市场逐步开始挖掘相关行业的低估品种,很多中小盘股票有望迎来估值修复和利润增长的“戴维斯双击”行情。


长期来看,行业集中度提升是产业发展的必然过程,但是这个过程一般都不是线性的,往往都是呈螺旋式、周期性上升的。因此,从长期来看,在行业处于垄断或者寡头地位的企业增长的稳定性和可持续性都会优于中小企业,但是中小企业也不乏有阶段性较好的投资机会。


在上述大环境下,我们觉得A股12月以来活跃的行情有望延续甚至存在加速的可能,主要是基于一下几个逻辑:


1、经济数据触底回升,资金的风险偏好将逐步提升(过去主要是避险思维);


2、场外资金持续流入,一方面外资和国内专业机构资金持续增加A股的配置占比;另一方面,受2019年股票市场赚钱效应比较明显的刺激,个人投资者和非专业机构的资金也在持续流入(最近公募基金的火爆发行可见一斑);


3、过去几年白马股的股价和估值大幅提升,为其他股票打开了空间,在白马股估值较高以及利润增速放缓的情况下,资金会进一步挖掘低估值的品种;


4、相比大蓝筹、大白马股,中小盘股票的上涨更容易带动市场情绪,吸引场外资金的流入。


国内外经济的触底回升的预期,加上中美贸易摩擦已达成阶段性协议,工业企业的利润也在从低位反弹,工业产成品库存处于低位,存在补库存的可能性,利多有色板块。房地产新开工预计小幅下滑,但是基建在2019年下半年随着政策的调整,项目积极申报,叠加专项债的提前下发,预计2020年基建的力度或将有所提振,黑色板块的总体需求相对稳定,重点关注供给和需求阶段性错配带来的投资机会。商品期货方向我们将继续重点配置扎根产业链,在基本面深度研究优势的投顾和量化交易有优势的投顾。


随着A股成交量的上升和市场活跃度的提高,预计股票量化策略盈利能力会有所提升。此外,股指期货贴水目前维持在较低的水平,有利于降低股票期货的开仓成本,加上2019年二季度到三季度股票量化对冲策略收益甚微,大量资金流出,也将有利于改善股票量化对冲策略的盈利能力。


图3.png


总体来看,实体经济触底回升的预期将有利于企业利润的改善和投资者风险偏好的提升,加上中美贸易摩擦的缓和以及货币政策相对宽松,资本市场的活跃度有望提升,从而带来较多投资机会。不过,近期新型冠状病毒肺炎在全国的蔓延,对社会经济活动会造成一定的负面影响,存在一定的风险因素,需要密切关注病毒的防控情况。


风险提示:以上配置观点仅为我司主观判断,并不构成对任何人的投资操作建议,仅供参考。


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